东信和平:产品结构日趋合理，智能卡成就新引擎
研究机构：山西证券(002500,股吧)分析师：张旭
调研概述.11月14日，我们会同天相投顾和公司董秘陈宗潮先生、投资发展部徐巧红女士进行了交流。
核心观点.公司主营业务处于重要转型机遇期。产品结构从较单一的电信卡逐步向智能卡领域推进，社保卡和金融卡稳步增长，未来有望成为公司新的业绩增长点。
SIM卡业务海内外双轮驱动，明年或有大订单。SIM卡业务是公司第一大业务，收入占比一直在70%以上。公司2011年共生产3.5亿张SIM卡，其中海外大约占2亿张，国内1.5亿张。公司在中国移动供应商中占领先地位，公司供应的SIM卡约占其全部采购量的20%左右，11年1.5亿国内SIM卡中有1亿供给中国移动。根据去年的产量和调研情况，今年的SIM卡销量比去年略有增长，上半年公司SIM卡共出货1.89亿张，其中海外出货约1亿张。目前公司有俄罗斯、印度、孟加拉、新加坡四家子公司，其中孟加拉为全生产型子公司，产能基本满足当地需求，俄罗斯、印度市场部分是本地生产，部分从公司这边发货。据调研了解，13年中国移动会有8亿张左右的需求，按照当前公司供给中国移动的份额计算，明年公司SIM卡订单或有增长。
社保卡业务市场前景广阔。公司2011年社保卡发行量大约在700多万张，公共事业卡销售收入1.4亿元。今年公司上半年社保卡销量大约400万张，全年公共事业卡有望突破2K万张，按照当前平均销售价格10块钱计算（含税），社保卡的销售收入有望突破2亿，并且根据调研了解的情况，当前的社保卡市场远远没有达到人力资源和社会保障部要求的2012年新发社保卡不少于1.5亿张的要求（去年全国社保卡发行5000万张），在未来政策的推动下，公司该项业务仍然有望大幅提高。根据公告显示，社保卡收入占比已经从2011年的15.66%提升至2012年中期的17.43%，未来这一比例仍将继续上升。
金融IC卡现已批量供货，明年放量。公司金融卡产品分为磁条卡和IC卡两类。预计今年全国发卡量大约在1亿到1亿五之间。公司明年磁条卡和金融IC卡出货量有望增加。产能方面，当前公司金融IC卡的产能在2000万张的规模，年底前可以迅速提升到6000-7000万张。金融 IC卡也是未来公司业绩增长的一个支撑点，根据公告显示，金融卡收入占比已经从2011年的4.06%提升至2012年中期的4.87%。公司今年IC卡发卡量大约在七八百万张左右，已经开始为建行、中行供货，中标区域为广州、深圳、江西、福建等七省市。在全国金融IC卡市场中，工行的发卡量约占一半左右，公司目前正在参与工行IC卡全系统检测程序，待检测完成后，即可开始为工行供货，中标与否确定的时点大约在13年年初。
公司未来发展方向是以卡的信息安全产品为基点的系统集成方案。这块业务可能近期内不会对公司业务造成影响，但属于公司未来的一个发展方向，往智能卡的下游方向去拓展，主要是积累经验，培养人才。
盈利预测和估值：我们认为公司正处在转型机遇期，当前产品结构正由单一的电信卡向智能卡领域转变。根据总股本2.18亿计算，我们给予公司2012年每股收益为0.17元、2013年每股收益为0.18元的盈利预测。综合考虑，暂给公司评级为“中性”。
风险提示:宏观经济环境继续下行风险、新客户拓展不顺利风险、汇率波动风险、其他不确定风险。
同方国芯:资产重组事项通过，公司业务跨越民用、军用两大领域
研究机构：信达证券分析师：庞立永
事件:公司发行股份购买资产并募集配套资金事项获无条件通过。
点评:
发行股份购买资产并募集配套资金事项。公司以发行股份为对价，购买国微电子合共96.4878%的股份，发行股份的股价为20.98元，股份数量为55，188，274股；同时拟非公开发行股票募集资金1.3亿元，发行价格不低于18.88元/股；在交易完成后，以自有资金收购国微电子其他12名自然人股东144万股股份（占国微电子总股份数的3.5122%）。
国微电子收购有利于公司发挥协同效应。 公司收购国微电子后，将进入特种集成电路设计领域，上市公司集成电路设计业务将跨越民用、军用两大领域，成为集成电路设计行业龙头企业。公司通过资源平台整合与共享，实现资源的优化配置、有利于实现集成电路业务的规模效应和协同效应。
国微电子收购有利于提高综合毛利率水平。2012年1-6月，国微电子的芯片产品毛利率68.04%，科研项目开发业务的销售毛利率35.50%，其综合毛利率水平为61.00%，远高于上市公司综合毛利率26.92%，收购国微电子将提高上市公司综合毛利率水平。
国微电子收购有利于增厚企业业绩。国微电子承诺2012-2014 年归属于母公司股东的净利润将分别不低于7628万、8600万和11533万，扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润不低于5600万、7898万和10526万。我们预计重组前同方国芯(002049,股吧)2012-2014年每股收益分别为0.59元、0.69元与0.90元；收购国微电子完成后，我们预计同方国芯2012~2014年每股收益分别为0.70元、0.84元和1.09元，上市公司业绩得到提升。
盈利预测与投资评级:收购国微电子完成后，我们预计同方国芯2012~2014年归属母公司股东净利润分别为2.14亿元、2.55亿元和3.31亿元，由于公司非定向增发募集资金由3.5亿减少为1.3亿，我们依据18.88元的价格进行计算，发行后股本由我们前期预计的3.15亿股减少为3.04亿股，因此2012~2014年公司的每股收益分别上调为0.70元（上调0.02元）、0.84元（上调0.03元）和1.09元（上调0.04元），我们维持对公司的“增持”评级。
风险因素:金融IC卡、社保卡、居民健康卡发放进度迟缓；增发未能完成，收购国微电子失败。
国民技术:业绩符合预期 UKey 业务仍面临不利因素
研究机构：高盛高华证券 分析师：李哲人
与预测不一致的方面国民技术(300077,股吧)公布2012 年1-3 季度收入/净利润为人民币3.13 亿/4，400 万元，较我们3.47 亿/4，500 万元的预测低9.8%/2.3%，受到Ukey 业务和移动支付业务收入下滑的拖累。公司预计2012 年全年净利润将同比下滑40%-60%（至4，360 万-6，540 万元），也低于我们之前下滑34%（7，200 万元）的预测。要点:1） 三季度Ukey 收入为3，890 万元，同比下降44%，反映出市场竞争的激烈。尽管新一代Ukey 产品已经量产且正在取代旧产品，但速度慢于我们的预期，我们目前预计新一代Ukey 将于2012 年四季度完成对旧产品的替代，有利于提高业务毛利率；2） 三季度移动支付芯片收入同比下滑49%。青岛和哈尔滨市场尚未开始发货。国标委正在讨论将13.56M作为移动支付标准，这对于国民技术的2.4G 芯片是另一不利因素；3） 三季度毛利率为42%，高于我们36%的预测，可能受到高利润率的新PA 和TD-LTE 产品的推动。我们认为是国民技术新业务有所进展的积极信号。
投资影响：我们将2012-2014 年每股盈利预测从人民币0.27/0.40/0.53 元下调至0.20/0.32/0.44 元，以反映Ukey 和移动支付业务面临的不利因素，同时我们相应地将12 个月目标价格下调至14.0 元（原为15.0 元），基于我们行业PEG 模型中1.46 倍的PEG 倍数（原为1.35 倍）。主要风险:移动支付标准不利；新业务进展快于预期。
腾邦国际(300178,股吧):三季度业绩同比增18%，符合预期
研究机构：华创证券分析师：陈娟
事项
10月25日，腾邦国际发布2012年三季报:公司7-9月实现营业收入6842.16万元，同比增长38.8%；利润总额1921.44万元，同比增15.72%；归母净利润1535.26万元，同比增长12%。
主要观点
1.营业收入同比增长38.8%，主要受益于航空公司返点和区域扩张。公司正处于转型期，公司正在着眼于:从单一区域性的公司通过企业并购与自建网点成为全国性公司；从产品单一的公司通过新销售线和新产品的拓展升级为商旅领域的多元化公司。年内，公司营业收入大幅增长，说明公司的扩张效果已经开始显现。报告期内，公司收购的深圳世纪风行国际旅行社及四川华商航空服务公司亦对公司收益增长产生正面影响。
2.营业成本、管理费用和销售费用大幅增长，依旧制约盈利能力。受企业规模扩大、初期投入增加、人工成本上升等影响，1-9月公司营业成本同比上涨57.261%，同比增长幅度较上半年继续扩大；受广告费用大幅增加、市场渠道建设等影响，销售费用同比上涨31.61%；受人工成本、企业顾问费用增加等影响，管理费用同比上涨49.72%。
3.战略转型令短期内业绩改善空间有限，但利好长期发展。我们在中报点评中指出，转型通常会以牺牲短期业绩为代价。目前，公司的酒店、会展和第三方支付等多种新产品均处于培育阶段，成本大幅上升，而收入不能完全匹配。但是从长远看，公司只有走出华南区域市场、拓展更多盈利途径，才能够实现可持续发展。
4.业绩预测与投资建议:我们维持此前盈利预测，2012-2013年EPS分别为0.50元、0.62元和0.80元。我们建议投资者关注公司B2B异地收购可快速提升公司利润及市值的能力，并把握其投资时点。报告期内，公司推动了限制性股票激励计划的实施。激励计划的实施将有力促进公司业务的持续健康发展。基于对公司目前酒店、会展等业务拓展，B2B异地扩张的乐观预计，我们仍旧维持公司“推荐”评级。
风险提示
1）人员流动性风险（呼叫中心人员流动性大，多技能人才、国际人才培养周期长）2）公司治理（战略决策、成本控制风险）3）异地项目收购进展低预期。
天喻信息:EMV迁移及移动支付进程加快的受益者
研究机构：长江证券(000783,股吧)分析师：胡路
事件描述
天喻信息(300205,股吧)发布 2012 年三季报。报告显示，公司前三季度实现收入4.81 亿元，同比仅小幅增长5.31%；实现归属于上市公司股东的净利润1018.6 万元，同比大幅下滑47.62%。2012 年前三季度公司全面摊薄每股收益为0.07 元。
事件评论
产品价格下滑使得公司收入仅小幅增长，子公司亏损则拖累公司整体业绩表现:公司前三季度收入仅同比小幅增长5.31%，主要受公司金融IC 卡价格的下行影响所致。而净利润方面，公司的三个子公司天喻通信、天喻新媒体和擎动网络在前三季度均处于亏损状态，对公司的业绩形成负面影响，拖累了公司总体业绩表现。同时，虽然公司金融IC 卡等主要产品价格呈不断下行趋势，但其毛利率的总体稳定则主要源自规模效应对总体生产成本的改善。我们判断，未来这一趋势也将得到延续。
研发投入加大驱动期间费用大幅增加，挤压公司盈利空间:自公司2011年上市后，公司期间费用率出现了大幅度提升，从而对公司整体盈利空间形成了极大挤压。公司期间费用的大幅增长主要源自于管理费用及销售费用的大幅增长。我们判断，此两类费用的增长主要源自:1、公司加大了对移动支付相关新产品的研发力度，增加了较多的研发费用投入；2、公司的子公司尚处于业务拓展期，前期投入对当期的费用压力较大。
中国 EMV 迁移进程加速，公司将成为行业加速的主要受益者:我们注意到，除中国工商银行一直进行大规模的金融IC 卡发卡外，中国建设银行也在2012 年开始提速其金融IC 卡的发卡进度。我们预计，二者2012 年金融IC 卡发卡量将达到4000 万张左右。而随着中国农业银行(601288,股吧)、招商银行等大型股份制银行的加入，2013 年中国金融IC 卡发卡量有望实现大幅增长。公司作为行业产能规模最大的厂商，将成为中国EMV 迁移加速的最大受益者。
子公司经营情况有望逐步好转，从而改善公司整体盈利能力:正如我们所提及的，公司的三个子公司正处于前期投入阶段，因此，对公司当期业绩形成了拖累。我们预计，随着天喻通信等子公司的经营状况的逐步好转，公司整体业绩表现有望在后续出现改善。
投资建议:我们预测公司2012 和2013 年全面摊薄EPS 分别为0.31 元、0.46 元，给予公司“谨慎推荐”评级。
