未来电力需求预测
考虑经济结构转型需要较长周期，《研究报告》中对电力需求预测在“十二五”和“十三五”逐步调减：
“预计2015年全社会用电量将达到6.02万亿～6.61万亿千瓦时，‘十二五’期间年均增长7.5%～9.5%，推荐为6.4万亿千瓦时，年均增长8.8%；最大负荷达到9.66亿～10.64亿千瓦、‘十二五’期间年均增长7.9%～10.0%，推荐为10.26亿千瓦，年均增长9.2%。”
“预计2020年全社会用电量将达到8万亿～8.81万亿千瓦时，‘十三五’期间年均增长4.6%～6.6%，推荐为8.4万亿千瓦时，年均增长5.6%；最大负荷达到13.03亿～14.32亿千瓦，‘十三五’年均增速为4.9%～6.9%，推荐为13.66亿千瓦，年均增长5.9%。预计2030年全社会用电量将达到11.3万亿～12.67万亿千瓦时，最大负荷达到18.54亿～20.82亿千瓦。”
“‘十二五’期间电力弹性系数为1左右，‘十三五’为0.80，西部地区电力需求增速高于东部地区。”
我们对此理解有二：第一，经济结构调整不是一蹴而就，反映在电力需求也要经过一轮周期的调整；第二，最大负荷增速始终领先平均，我们在推敲装机缺口时、在特高压短期内难以实现跨区域输电的大背景下，还是应当充分考虑最大负荷增速和新审批装机地理位置差异，换句话说我们认为至少未来两年这个缺口将持续增大。
政府工作报告中总理提到电源建设当“安全高效发展核电，积极发展水电，加快页岩气勘查、开发攻关，提高新能源和可再生能源比重”，而从规划预测的角度，“十二五”主要由水电贡献增量，“十三五”核电、气电和太阳能将成为主要能源形式。
“‘十二五’规划目标：全国发电装机容量达到14.63亿千瓦左右。其中，水电3.01亿千瓦，抽水蓄能4100万千瓦，煤电9.28亿千瓦，核电4300万千瓦，气电4000万千瓦，风电1亿千瓦，太阳能发电500万千瓦，生物质能发电及其他500万千瓦。”
“非化石能源发电装机总规模将达到4.95亿千瓦，占总装机的比重为33.8%，比2010年提高6.9个百分点。非化石能源发电可替代化石能源5.2亿吨标煤，占一次能源消费的比重达到12.4%左右。”
“2020年规划目标：全国发电装机容量达到19.35亿千瓦左右。其中，水电3.6亿千瓦，抽水蓄能6000万千瓦，煤电11.7亿千瓦，核电8000万千瓦，气电5000万千瓦，风电1.8亿千瓦，太阳能发电2500万千瓦，生物质、潮汐、地热等1000万千瓦。”
“非化石能源发电装机总规模将达到7.15亿千瓦，占总装机的比重为37.0%，比2015年提8高3.1个百分点。非化石能源发电可替代化石能源7.3亿吨标煤左右，占一次能源消费的比重达到14.5%左右。”
与我们的判断相符，在发生日本福岛事件后对电源增长结构化调整主要体现在核电成为“十三五”主力，水电在2015年前将迎来建设高峰，而太阳能受基数影响，主要贡献体现在“十三五”。
水电和气电发展研究
从增长弹性和贡献占比的角度主要研究水电规划目标和气电发展。与之前市场理解“十二五”水电将主要以大型电站开发为主不同，规划提出的目标是“大中小开发相结合”，我们认为这也是最符合国情和现状的。
继续加快开发、尽早开发完毕开发程度较高的长江上游、乌江、南盘江红水河、黄河中上游及其北干流、湘西、闽浙赣和东北等7个水电基地，重点布局开发金沙江、雅砻江、大渡河、澜沧江、怒江、黄河上游干流等6个大型水电基地。重视境外水电资源开发利用，重点开发缅甸伊江上游水电基地。
到2015年，全国常规水电装机预计达到3.0亿千瓦左右，水电开发程度达到58%左右（按技术可开发容量计算，下同），其中东部和中部水电基本开发完毕，西部水电开发程度在48%左右。
到2020年全国水电装机预计达到3.6亿千瓦左右，全国水电开发程度为69%，其中西部水电开发程度达到63%。抽水蓄能电站2015年规划装机4100万千瓦左右，2020年达到6000万千瓦左右。“十三五”期间投产容量增加较多的流域是大渡河与澜沧江上游。
需要指出的是，“十二五”和“十三五”水电发展将依照自上而下推动6大水电基地建设，自下而上发展中小水电的模式，审批趋于严格并依靠中央政府规划有力实现建设进度可预期和规范。气电发展主要依托气源的开发和管道建设，目前看受成本和技术问题仍定为在调峰功能，并未正式确立为供电主要方式。
适度发展天然气集中发电，天然气（包括煤层气等）发电要实行大中小相结合；结合引进国外管道天然气和液化天然气在受端地区规划建设大型燃气机组，主要解决核电、风电、水电季节性电能对电网的调峰压力。在气源地规划建设燃气机组解决当地用电问题。2015年和2020年大型天然气发电规划容量分别为4000万千瓦和5000万千瓦。
大趋势下特高压技术瓶颈或限制进度
特高压是解决远距离送电的唯一方法，正是因为对此坚定相信，我们才在目前对技术、经济性和动机存在多方质疑的大背景下持续看好发展趋势。
中电联对“十二五”规划研究报告中专门讨论了特高压作为“坚强骨干网络”的作用和发展目标，据我们了解正式出台的电力“十二五”规划是否包含该部分仍存变数。
从这个角度，作为国家电网规划内容特高压若能顺利收入国家层面的“十二五”专题规划，当作为行业重大利好看待。而对于技术瓶颈的理解，应是基于发展大趋势下对新技术产业化周期的考量，我们对2015年建成“三横三纵”交流存在一定保留，这是较市场预期而言显中性的。
2015年华北、华东、华中特高压电网形成‘三纵三横’主网架，锡盟、蒙西、张北、陕北能源基地通过三个纵向特高压交流通道向华北、华东、华中地区送电，北部煤电、西南水电通过三个横向特高压交流通道向华北、华中和长三角特高压环网送电。
配合西南水电、西北、华北煤电和风电基地开发，建设锦屏—江苏、溪洛渡—浙江、哈密—河南、宁东—浙江、宝清—唐山、呼盟—山东、酒泉—湖南、锡盟—江苏、哈密—重庆、彬长—山东、蒙西—湖北、陇东—江西等直流输电工程。
‘十二五’期间，南方电网规划建设糯扎渡电站送电广东±800千伏特高压直流工程、溪洛渡电站送电广东同塔双回±500千伏直流工程和金沙江中游梨园、阿海电站送电广西直流工程。2015年西电东送主网架在2010年‘五直八交’的基础上形成‘九直八交’送电通道，各省（区）形成坚强的500千伏骨干网架。配合海南核电，建设海南与广东联网二期工程，实现海南与南方主网500千伏双回路联网。加强与港澳特区联网，保障港澳电力可靠供应。
配网发展周期依旧景气
“大部分城市形成220（或110）千伏双环网架，500（或330）千伏变电站深入城市负荷中心并形成500（或330）千伏环网结构，实现500/220（或330/110）千伏间电磁环网解环运行，中低压配电网络具备‘手拉手’环路供电或双电源供电。”
“初步建成220千伏电压等级为中心枢纽，110千伏（66/35千伏）电压等级为主网架的坚强农村配电网，县城中压配电网实现环网供电，电网整体供电能力、技术装备水平和可靠性进一步提高，满足农村地区经济社会发展和新农村建设用电需要。”
“城乡配电网容载比满足导则要求，推广小型化、无油化、绝缘化、少（免）维护、节能型、智能型设备，配电网智能化水平显著提高。”
以农村电网新建和城市电网改造为主体的配网建设成为2011年下游投资最大亮点，我们预计也将贯穿整个“十二五”，由于直接受惠于终端工业和居民用电质量提升，在国家力量主导下进度有望最符合预期。
电力工业投资规划和电价讨论
《研究报告》涉及投资的表述：“十二五”期间，全国电力工业投资达到6.1万亿元，比“十一五”增长88.3%，其中电源投资3.2万亿元、占全部投资的52%，电网投资2.9万亿元、占48%。“十三五”期间，全国电力工业投资达到7.1万亿元，比“十二五”增长16.4%，其中电源投资3.6万亿元、占全部投资的51%，电网投资3.5万亿元、占49%。
“十一五”电力总投资在3.2万亿元，我们拆分后电源投资在1.6万亿元，电网投资在1.6万亿元，若按照规划“十二五”分别同增100%和81.3%。考虑剔除2011年电源投资3682亿元和电网3712亿元，未来4年电源和电网投资年平均为7079亿元和6322亿元，我们认为这个目标是难以达成的。
对于电价的讨论：“在考虑煤价上涨、弥补历史欠账和电力企业净资产收益率8%的条件下，2015年合理的平均销售电价为728.7元/千千瓦时，比2010年上涨157.5元/千千瓦时，增长27.6%、年均增长5.0%；2020年销售电价为831.7元/千千瓦时，比2015年增加103.0元/千千瓦时，增长14.1%、年均增长2.7%。”
对于电价调整时点我们在此不多做讨论，但上涨预期值得关注：2010和2011年电源投资下滑影响逐步体现在2012和2013年新增装机减少，缺口拉大必将引起新一轮电源建设周期启动，我们的观点是包括火电在内的或都将受益。
行业发展谨慎乐观
二季度需关注业绩拐点
从年初截至3月26日，电力设备板块整体涨幅为8.72%，高于沪深300的7.08%。从子行业看，一次设备涨幅为11.66%，其中一次中低压和电线电缆涨幅分别达到15.45%和13.01%；二次设备涨幅为6.49%，跑输大盘；发电设备涨幅与大盘持平；电力电子设备涨幅1.93%，大幅跑输大盘；电机板块涨幅20.58%，领跑电力设备子板块。
一次设备跑赢大盘的原因是：业绩“拐点”的判断正在逐步实现，同时配网投资快速增长之后在年报业绩上不断体现，导致中低压一次设备涨幅尤为可观。
二次设备跑输大盘的原因是：虽然智能电网景气依旧，由于是“十二五”开局的原因，相关领域投资基本符合预期甚至是低于预期，在大盘震荡过程中，二次设备主要面临风险的是估值的下探。
发电设备与大盘基本持平，主要原因是核电经历了2011年暂停后，2012年在安全发展的前提下，总体规模可能缩小；光伏受到欧洲补贴大幅下调、美国“双反”正式裁决，虽然国内市场已经开启，但难挡短期供需失衡的局面；国内风电规划基本终结了需求高增长的预期，供需同时严重失衡，虽然海上风电发展迅速，但总需求影响不大；传统发电设备受到火电投资继续减少，景气下滑。电力电子设备的下游客户受到较为紧张的资金与财务情况，需求下滑而且尚未有明确的转好信号。
电机板块受到高效节能电机的刺激，走出一波超预期的行情。
电网投资整体乏力
根据中电联统计，2011年电网投资为3682亿元，同比增长7.98%。其中，国网2011年完成电网投资3019亿元，同比增长13.7%，略超年初预定的目标（2925亿元）；南网2011年完成电网投资663亿元，同比减少20%，低于年初预期的目标（741亿元）。
从两网在2012年年初制定本年度电网投资规划看，国网目标是3097亿元，同比增长2.6%；南网目标是656亿元，同比减少1%；两网合计电网投资3753亿元，同比增长1.9%。
从2012年1～2月电网投资共完成229亿元，同比增长7%，没有出现很大的惊喜。
因此，整体上看，电网投资告别高增长阶段。但电网投资内部的分化进程将延续，即特高压与配电网获得极大的投资倾斜，而主干网投资将减缓；同时，整个环节的智能化投资进程将加快。
智能电网：智能变电站加速、配网自动化广泛试点。
从政策层面看，智能电网写入2012年政府工作报告：2012年我国要加强用能管理，发展智能电网和分布式能源，实施节能发电调度、合同能源管理、政府节能采购等行之有效的管理方式。我们认为，发展智能电网写入政府工作报告，表明智能电网的建设得到了政府的认可。
从国网智能电网建设规划看，2011年进入大规模建设阶段，但2011年受到相关领域技术标准不完善等原因，建设进度较慢。因此2012年随着标准的完成，造价的降低，建设进度将加快。
配电网：景气依旧，年报数据报喜。
“十二五”期间，配网建设成为国家电网和南方电网的重要投资方向。国家电网公开表示“十二五”用于配电网投资规模达到7500亿元，而南方电网“十二五”配电网投资达到2500亿元，合计10000亿元，占“十二五”期间电网总投资的50%。
2011年中低压一次设备企业明显受益，配电开关、环网柜、箱式变电站等企业业绩明显好于2010年，显示新一轮农网投资落实对相关企业业绩的巨大推动力。
我们认为有两方面情况值得注意：一是农网改造投资未来的增速不能保持2011年的幅度（2010年基数低）；二是新进入者加剧了竞争，龙头企业能否突破区域限制，全国营销网络的扩张对盈利增速的维持至关重要。
特高压：谨慎但乐观
2011年3月，建设特高压电网被列入《“十二五”规划纲要》，但2011年特高压交流项目建设进度严重低于预期，全年仅投运晋东南—荆门扩建线路，开工淮南—上海特高压交流线路。
国家电网已将特高压电网“十二五”规划上报至国家能源局，为其制定国家级的电网“十二五”专项规划提供参考。如果方案获得通过，特高压建设将迎来快速发展。
2012年3月，淮南—上海线路招标结果出炉。特高压GIS共33间隔：其中平高电气中标两个站共14间隔GIS，市场份额达42.4%；中国西电中标9个间隔GIS，占比达27.2%，新东北电气10间隔。
特高压变压器共25台，其中西电中标11台，占比44%；电抗器共25台，西电中标14台，占比58%。我们认为，特高压交流线路的招标对平高电气业绩带来显著改善，同时中国西电的市场份额提升，将增厚其业绩。
根据国网在年初工作会议上的表示，2012年将完成“四交三直”七条特高压线路核准开工计划，即锡盟—南京、淮南—上海、蒙西—长沙、雅安—皖南特高压交流工程，哈密—郑州、溪洛渡—浙西、哈密西—重庆特高压直流工程。其中锡盟—南京、哈密—郑州、溪洛渡—浙西工程已获得国家能源局开展前期工作的路条，但目前没有获得核准。
我们认为目前特高压交流线路仍然受到较大的行政阻力，但去年晋东南—荆门扩建线路建成后阻力减小，国网今年推广特高压交流线路的态度积极，特高压交流大规模建设进程将愈行愈近。
