同样，全兴股份工会法人也采取了代持员工股份的做法。
《公司法》规定，一家企业股东人数最多不能超过50人，这实际上从法律层面否定了企业职工广泛持股。有些企业通过一人或数人代理多人持股可以规避《公司法》限制，但这种方式隐含道德风险，一旦出现纠纷，法律难以支持受害人。目前这一做法在央企早被国资委叫停。
另外，因法律地位不明确， 1999年员工持股会在央企改制中被叫停。2000年12月，证监会要求企业在改制上市时妥善处理持股会问题。但在一些地方中小国企改制中，仍默许员工持股会这一做法。国资委考虑到各地实际情况，也没有要求一刀切。
高分红偿还信托借款
从2004年至2009年，盈盛投资作为水井坊间接股东，共分红1.8亿元
从2002年实施管理层和工会持股方案到2005年11月获批，在漫长的行政审批等待时，全兴股份水井坊前身产生了蹊跷的亏损和售卖决定。从2002年下半年起，全兴股份的酒业首次出现亏损。相比2002年，2003年营业利润更是从净赚7600万元到巨亏1.5亿元。同时，全兴股份的营业费用从7350万元攀升至2亿元。
当时，全兴股份发布公告称，酒业资产拟打包卖给母公司全兴集团，按全兴股份的说法，退出酒业的理由是酒类资产的盈利能力大幅下降。
有中小股东怀疑，全兴集团实施MBO后，低价牟取上市公司优良资产。事实上，其开发的高档白酒“水井坊”盈利能力很强，2002年子公司成都水井坊营销有限公司实现净利润6380万元，并有巨大的上升空间。后在各方争议下，全兴股份董事会才宣布暂停酒业资产的转让。
曾担任过中国证券业协会发展战略委员会主任的经济学家巴曙松（微博）指出，MBO存在定价风险。管理层收购涉及到管理层、大股东和中小股东，内部人有可能利用内幕的信息等侵犯到中小股东的利益。一个典型的操作动作是，由于信息不对称，管理层有可能先做亏公司，做小净资产，然后以相当低廉的价格实现收购的目的。一旦MBO完成，高管人员再通过调账等方式使隐藏的利润合法地出现。
既然上市公司的酒业资产不能为民营化后的全兴集团带来直接的利润，母公司就通过上市公司多年的高分红来还信托借款债务。
按全兴集团作价转让的净资产6亿元算，管理层受让全兴集团67.7%的股权，盈盛投资需出资4.06亿元。除自筹1.4亿元外，2003年，盈盛投资以自然人身份向衡平信托投资有限责任公司办理信托借款2.7亿元。该项信托借款期限为3年，年息4.8%（信托公司收取手续费0.8%，向社会发售信托产品年利率为4%），分三年按25%、35%、40%的比例还本付息（三年利息总计2786万元）。
记者查阅了水井坊近十余年的年报，从还债的第一个年头2004年开始，到2009年，水井坊股份实现净利润总额10.8亿元，共分红8.9亿元，总分红率高达82%.
2004 年度，全兴股份实现净利润 7000万元，4880万元的分红占净利润比率70%.2005 年度，公司分红达6350万元，占净利润比率81%.2006年，水井坊净利润为1亿元，分红分掉76%.2007年，水井坊分红分走净利润的90%.2008年，分红占净利润的82.55%.2009年，水井坊分工占比净利润高达83.3%.
记者算了一下，从2004年至2009年，盈盛投资作为水井坊间接股东，共分红1.8亿元。
“过度透支企业利润，并不利于企业长期发展。”山东财经大学证券期货研究所所长张延良认为，超高比例现金分红，难免会影响上市公司的经营性现金流和负债率，甚至会影响现有项目的投资进展。
来自证监会的数据，2008年至2010年，全国实施现金分红的上市公司现金分红总额分别占当年所有上市公司净利润总额为41.69%、35.85%和30.09%.
2009年底，盈盛投资还完所有外债。从下一个年度起，水井坊终于结束了“抽血”式的分红。2010年度，水井坊实现净利润2.3亿元，分红总额占净利润比率降至48%，去年度，水井坊分红1.12亿元，占净利润比率51%.
在证监会的要求下，去年8月30日，水井坊股份发布董事会公告，对公司章程进行了修改。公司利润分配预案由董事会根据公司章程规定、盈利情况、资金需求和股东回报规划等拟定，要提交股东大会审议，须经出席股东大会的股东所持表决权的2/3以上才能通过，应充分听取中小股东的意见和诉求。
三大投资平台兴衰
欣航投资现已持有成都银行3100万股股票，持有成都农商行2700多万股，全兴房产和蒲江太和业绩也不错
2011年，帝亚吉欧控股了全兴集团。按照外商投资产业指导目录要求，拥有国家名酒全兴大曲的全兴酒业不得不从被外资实际控制的水井坊剥离出去。工慧投资是全兴集团母子公司管理层和员工暗地里参股全兴酒业的一张牌。
工慧投资刚成立时只有10万元的注册资本。盈盛“大方”借给工慧投资7000万元，让其把水井坊剥离给成都金瑞通集团60%的全兴酒业股权买过来。
2011年，工慧投资把持有的全兴酒业27%股权卖给上海市糖业烟酒集团，大赚了一笔。
此后是成立欣航投资。“欣和全兴的兴谐音，寓意我们开启了新的航程。”杨肇基向记者披露，这是全兴集团管理层和员工持股的第三个投资平台。
帝亚吉欧收购全兴集团剩余股权的前提是盈盛得是一个干净的壳，除了持有全兴集团的股权外，没有其他业务。当时，盈盛投资还持有全兴房产公司100%股权和蒲江太合生物工程公司100%股权。为了剥离，杨肇基等人成立了欣航投资，装入了上述两公司和盈盛的全部债务及对其他企业的股权。
但这并不是欣航投资成立的真正目的。
“原全兴集团的管理团队和员工要借此平台寻找新的投资收益。”杨肇基说。
从全兴集团改制到落幕，再到战略投资者帝亚吉欧进入，全兴集团先后成立了三大连环投资系：盈盛投资、工慧投资和欣航投资。这三大投资平台密切相关：资金拆借，承接债务，最终都在实现或正在实现盈利的路上。
据全兴集团提供的财务数据，这次全兴集团47%的股权全部转给帝亚吉欧后，盈盛投资通过股权转让多年来累计分红19.5亿元（税前），工慧投资净收益也上亿元。
投资使命完成后，盈盛投资的债务和持有其他公司股权已剥离。“我们对盈盛正在清算注销，不会超过今年底。”杨肇基说。
“工慧投资持有全兴酒业的股权要进行彻底转让，目前正在制定转让办法，征集受让对象。”8月下旬，水井坊给本报记者回复的采访提纲称。一旦相关股权转让出去，这件专为参股全兴酒业而制作的“马甲”也将消失。
杨肇基所在的高管团队和员工们将宝押在了欣航投资上。由卖掉全兴集团股权的部分现金共3亿多元做资本金，欣航投资现已持有成都银行3100万股股票，持有成都农商行2700多万股，全兴房产和蒲江太和业绩也不错。
腾挪运作的高超财技背后，杨肇基离不开他的“小伙伴们”。多增强，曾担任全兴股份总经济师、水井坊董事。1997年，他辞去四川省商务厅体改办主任职务下海加盟全兴酒厂，后帮助杨肇基操作当年全兴集团改制。据称，他被工人们称做杨肇基的“总参谋长”。2010年，多增强以身体原因告退水井坊。
此外，还有全兴集团原副总陈可、副总兼财务副总监杜培明、水井坊董秘张宗俊等。
